【证星观察】现在的医药板块很像禁酒令后的白酒板块 10倍机会又来了?

几年前,我们证星研究团队曾经把握到禁酒令之后的白酒长线大底机会,虽然医药板块要求的行业专业度更高,但我们依旧坚定的表明我们的观点:现在医药板块的机会很像当年禁酒令之后的白酒板块的机…

几年前,我们证星研究团队曾经把握到禁酒令之后的白酒长线大底机会,虽然医药板块要求的行业专业度更高,但我们依旧坚定的表明我们的观点:现在医药板块的机会很像当年禁酒令之后的白酒板块的机会。
其实,我们内部提出这个观点进而讨论研究形成结论是6月-8月的事情,但是2个月前医药板块表现并未太明显甚至还有下跌迹象,主要还是部分机构投资者和医药行业研究员的内部探讨为主还未形成市场共识,从目前医药板块的走势来看似乎市场已经开始逐步形成共识,也有机构投资者大声喊出了类似标题,我们内参小组探讨下来,依旧觉得无论从短中线还是从中长线,这波医药的机会都还未结束,所以我们再次集中梳理医药板块的逻辑。
历史上,A股但凡行情不是很好时,就会有“吃药喝酒”的机构抱团取暖行情,但过去一两年,却只见“喝酒”未见“吃药”,主要原因就是因为医药政策改革和集中采购等事件形成的利空影响,机构都提前或事后第一时间撤离了。具体的表现就是最近一轮牛熊医药板块涨的时候整体涨得慢涨晚涨得少,跌的时候跌得快跌狠跌得多。这些背后都是有理性逻辑支撑的。
在医保集中采购政策之前的好些年,医药板块整体其实很难有比较低估的买入机会,即便在熊市也很少有严重低估的时候,即便一只质地平平的医药股,市场也会给它比其它行业优质个股高一些的估值。因为大家都懂得,中国人消费体量如此之大,叠加上医药行业“必须品”的属性,医药股就备受资金青睐。这个逻辑过去适用,现在和将来依旧适用。
只是过去10年,辅助用药、中药、仿制药等都被资金追捧,历史上有些基金经理甚至喊出了没疗效、吃不死、卖高价的都是好标的极端口号。
不过随着医保的负担越来越重,作为买方的医保终于开始动手了,过去的逻辑开始发生转变,医保开始从政策上压缩辅助用药、中药和仿制药的利润。这就是过去1年多集中采购对医药板块形成的杀跌逻辑。一些药品在集中采购中的报价跌幅在60%~90%范围内,也正因为如此,医药股过去半年一年的业绩报表都不是很好看,医药整体出现了同等幅度的惨烈杀跌,算上熊市的杀跌,医药板块已经被市场冷落比较久了。
近期我们对重点公司的持续观察发现,医药板块股票价格基本已经反映了集采的利空影响,既然水分已经挤掉,就算未来没来,整体的风报比就有一定的吸引力了,就像当年白酒一样,就算不买也必须开始关注了。
遥想之前禁酒令之后的白酒行业也是一样的,一开始大家极度悲观,情绪上甚至出现了中国人不喝白酒的论调,茅台一度杀跌到8倍左右的市盈率,还无人问津。
不过之后从厂家到资本市场,悲观逻辑都在逐渐改变,认为普通大众可以“替代”政府人员成为消费主力,优质白酒的稀缺属性依旧如故。一度在极度悲观后出现了一波反弹,当时熊市环境中绩优白酒中茅台的反弹幅度最大,短期从低点起来有40%以上,之后相当长一段时间由于利润还没有兑现在报表上,股价依旧表现平淡,但后来几年随着业绩的逐步释放成为明牌,白酒龙头就走出了现在众所周知的惊天地泣鬼神的行情。像白酒这种级别的机会,是8-10年才有一次的机会,堪比巴菲特抄底可口可乐,不是任何时候都有的。
所以从长线级别来说我们认为需要关注医药板块,需要有一定的前瞻性,医药板块的机会虽不好完全类比白酒,但这种级别的板块杀跌,应该也是几年难得一遇的。
最初对医药板块的考虑可能只是觉得杀估值和杀业绩的过程已经逐渐完成,股价已经比较充分反映了利空,即便按照较为悲观的观点来看估值,也基本已经杀到位。
从现在医药股中牛股的表现来看,市场逻辑也已经越来越明确,就是那些有核心竞争力的、不太受集采影响的、或者有创新药逻辑的股票比较受市场青睐,比如恒瑞医药、迈瑞医疗等,基本上没怎么杀跌或者很快就弹起来了还创新高。
以恒瑞为例,恒瑞确实是家好公司,过去10年都保持了营收和利润均保持了年化20%以上的复合增长。而这一波创新高,市场认为恒瑞是A股上市公司中创新药布局最好确定性最高的公司,虽然仿制药受打压但市场并不在意,给了极高的估值。
公司好但还得考虑是否便宜,我们从现金流贴现模型从市值回推增速,当前的市值意味着恒瑞未来10年必须要保持年化23%的复合增速,这是一个极其苛刻的条件,但凡中间有阶段增速不及预期大幅杀跌是可能的,可自行脑补一季报茅台公布季度低增速后的跌停景象。
从研发管线估值来说,我们并不是医药专家,不好评论,但目前的估值对应的也是多数管线都顺利兑现的乐观估计,但研发有谁敢打包票吗,我们觉得这是存疑的,至少可以肯定现在的价格不具备安全边际。具体的逻辑可阅读证星同期恒瑞医药的专题文章《恒瑞医药暴涨1倍只因这个原因,以恒瑞为例1文带你入门医药股》(见次头条),虽然恒瑞估值较高,未必适合买入,但搞懂恒瑞的逻辑才有助于理解和挖掘的医药股机会。
像恒瑞伊奥这些已经高高在上的旗帜性股票,就是在揭示在机构的逻辑,我们现在梳理如下,这些逻辑将作为后续相当长一段时间医药股研究和操作的基本指导原则。
板块超长线逻辑是:人口持续增长;老龄化比例提高;医药消费整体持续增长。
板块中长线逻辑是:医保政策推动的改革会促使行业集中度的提升,无核心竞争力的会逐步边缘化,有核心竞争力优质公司的会加速从普通优质公司成长为超级龙头,强者恒强。
短线逻辑:在利空释放完后,市场会形成一波偏题材风格的超跌反弹。其实近期市场已经有所表现。当然这波过后还会整理一段时间。毕竟集中采购的影响有长尾效应,资本市场的预期和观点可以立即改变,但行业实际情况是需要时间去消化的。
个股选择逻辑上:高位的大白马确定性高,但估值也不低,基本已经透支未来多年的增速。低位的有不确定性,但安全边际较好,通过跟进和研究,找出困境反转成功概率较大的公司。
以恒瑞医药为榜样的话,创新研发能力强的公司是首要的关注对象,也是选股的核心逻辑,不过这类明牌的公司通常股价都高高在上。当下低位的多半是创新转型尚有一些不确定性的,所以如果不愿意买高位的,那么就要尝试挖掘低位将来有较大概率成功的公司,风报比会好一些,当然代价是启动时点的不确定。
不过,近期港股中国生物制药(01177)因为其旗下创新药的布局逐步受到市场资金认可,股价已经走出了上升趋势,摆脱了之前对集采和仿制药担忧的恐慌情绪。而在A股,我们认为也有类似的机会。无论短期投票机的角度还是长期称重机角度,都可以关注若干医药股。
操作层面,如果感觉很难把握医药专业性的东西,粗略的做法是可以买入若干医药股的组合适当分散认知陷阱的风险,但从专业投资者的角度还是应该尝试去深挖个股逻辑。
而我们除了关注医药板块短期超跌反弹行情,也会长期关注和挖掘一些长线优质机会,会定期发文跟进,请各位持续关注。
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